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依靠工业大麻概念,龙津药业(002750.SZ)大幅下降的业绩依旧无碍市场追捧。3月13日,该股虽然在集中竞价阶段跌停,但开盘后不久便持续上扬,再次封上涨停板,这已是该股近10个交易日以来收获的第9个涨停板。

龙津药业3月12日盘后发布的年报显示,去年业绩依旧增收不增利。2018年该公司实现营收近3.36亿元,同比增长约10%;净利润近0.14亿元,同比下降达60%;扣非归母净利润已不足0.03亿元,同比下降近85%,这已是该公司盈利连续第二年持续大幅下降。

这也意味着龙津药业的产品单一风险正在持续显现。该公司的核心产品为注射用灯盏花素,系高纯度中药冻干粉注射剂,用于治疗中风及其后遗症、冠心病和心绞痛。但该产品未能进入《国家基本药物目录(2018年版)》。

龙津药业则表示,这可能使得公司在市场竞争中处于劣势,在某些严格执行该目录的地区导致销量减少。而实际上,从整个行业来看,由于中药注射剂不良反应和用药安全问题逐渐凸显,用药安全成为主要监管方向,医保支付范围也受到严格限制,2017年以来中药注射剂销量持续下滑。

龙津药业也难以摆脱行业影响。该公司的产品销量(以注射用灯盏花素为核心)2017年便同比下降近20%,去年降幅则达到30%。但由于公司转变营销方式,公司以更高的价格将产品销售给配送商,因此公司营收仍得以保持增长。

但这却严重影响了盈利增长。受招标采购、两票制、辅助用药等系列不利政策影响,龙津药业自2016年开始由原来单一的招商模式逐步过渡为精细化分销,去年则全面推行深度分销模式,由公司直接负责或共同建设原来由代理商负责的渠道管理等工作,同时加强学术推广,去年举行了180多场会议。这未能阻止产品销量的继续下滑,反而导致龙津药业的销售费用迅猛增长。

数据显示,龙津药业的销售费用从2016年的0.58亿元迅速增长至去年的近2.43亿元,占营收的比重也从26%左右暴增至去年的72%,对公司盈利的挤压越发严重。龙津药业还表示,2019年公司计划在全国10个重点市场设立驻地办事处,新增营销和推广人员,全年计划线下科室会200场,线上科室会3800场,意味着公司销售费用仍将继续增长,盈利继续受限。

在政策压力导致产品单一风险不断凸显,且储备在研产品明显不足的情况下,龙津药业未来业绩堪忧。龙津药业也表示,辅助用药、分级诊疗、按病种付费,以及药品招标采购限价方案等政策2019年可能在全国推广,公司将面临更多政策压力,不利于公司业绩提升。

不过,龙津药业也在谋求新业务的拓展。随着工业大麻成为资本市场今年追逐的热点,龙津药业也意图押宝工业大麻拓展新业务。2月28日,龙津药业称,计划以不超过1500万元对云南牧亚农业科技有限公司(下称牧亚农业)增资并取得其51%股权。

牧亚农业主要业务为规模化种植工业大麻,2016年首次取得《云南省工业大麻种植许可证》,2018年4月完成换证,批准种植工业大麻面积1.2万亩。对于此次投资,龙津药业表示,存在主要产品受政策影响业绩下滑,寻找新的增长点的意图。

在年报中,对于未来的发展战略,龙津药业也提到将以工业大麻种植为契机,布局工业大麻全产业链。这显示出龙津药业对该领域的看好,此前其引用Bright Field Group的预计数据显示,全球大麻二酚产业价值在2019年将达到57亿美元,到2021年将达到181亿美元,而2017年中国大麻二酚行业市场规模仅4.48亿元。

这意味着国内工业大麻市场前景广阔,但该业务能否为龙津药业带来可观的业绩贡献,甚至扭转公司业绩下滑态势还有待观察。不过资本市场已闻风而动,自2月28日以来的10个交易日内,龙津药业股价拉出9个涨停板,累计涨幅超过150%。

此外,国内还有多家企业先后涉足工业大麻领域,如康恩贝(600572.SH)、德展健康(000813.SZ)、银河生物(000806.SZ)、紫鑫药业(002118.SZ)、顺灏股份(002565.SZ)、诚志股份(000990.SZ)、东风股份(601515.SH)、美瑞健康国际(02327.HK)等也持续受到市场追捧。这也意味着,未来国内工业大麻领域将形成一定的竞争格局,龙津药业能否形成自身优势也面临不确定性。

3月13日,龙津药业报收18.41元/股,股价创下近三年新高,总市值蹿升到近74亿元;动态市盈率高达535倍,远超行业市盈率水平。

在核心产品销量下滑短期内难以改观,未来业绩恐将持续承压,新业务业绩贡献尚难以确定的情况下,龙津药业目前估值显然已严重脱离基本面。当概念风口过去,后续或将面临回调风险。

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